麻将游戏平台网站|【深度】光伏融资:YieldCo模式还能走多久?

本文摘要:YieldCo已经从美国市场成长起来,并扩散到欧洲市场。

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YieldCo已经从美国市场成长起来,并扩散到欧洲市场。虽然2013年才转移到能源领域,但很快成为市场追赶的焦点。

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最近市场上YieldCo的下跌,不会伴随着不尽人意的YieldCo模型的过早下跌吗?本文通过对艾尔德科模式的识别,探索其未来的生命力。2015年6月19日,第一太阳能和太阳能源的合资企业Yeldco 8 point 3 energy partnerslp在纳斯达克全球精选市场上市交易,首发价格为每股21美元。8点3这个名字来源于阳光,从阳光到地球的平均时间是8.3分钟。

但是,天气让人许愿,没有名字那么美好。上市当天,8.3暴跌发行价,收于每股20.49美元,暴跌2.43%。此后股价一路下跌,2015年8月25日收于14.18美元/股,首日股价跌至32.48%,弱于同期纳斯达克指数(见右图)。

与此同时,NRGYield等其他YieldCo的股价同期也大幅下跌。批评和担忧往往马上出现:YieldCo模式是不是不再受投资者青睐了?它以后还能玩游戏吗?再走。GCL和阿泰斯特白宇试图测试艾尔德科的消息在国内引起了波澜,新光和中美水晶等台湾企业也纷纷宣布艾尔德科正式成立,一度如火如荼。

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在这种背景下,如何批判这一点将成为很多企业之前行动决策的关键。这一切只能通过区分确切的YieldCo模型的前世今生和纠结,明确其运行逻辑来完成。YieldCo的前世,称为YieldCo,是母公司发起的上市实体,持有一定规模的经营性资产,以一定的频率(如年度或季度)将资产产生的部分现金流以股息的形式支付给股东。

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与专注于公司盈利能力或市场规模缓慢扩张的传统上市公司股东不同,艾尔德科投资者更关注公司现金流的持续、可信和稳定增长。(一)前世:YieldCo是怎么产生的?YieldCo是一种以收益为导向的融资工具,有房地产行业常见的REITs(房地产投资信托基金)和油气领域常见的MLPs(业主限制合伙企业)。与分别在1951年和1981年频繁出现的REITs和MLPs相比,2005年由在纽约证券交易所(NYSE)上市的公司SeaspanCorporation成立了全球第一家YieldCo,可以说是资质深厚。有趣的是,因为该公司的主要创始人GerryWang是中国人,市场一度传言艾尔德科是中国发明家。

直到2013年7月,NRGYield的成立,才开启了YieldCo在新能源领域的第一场秀。此后,NextEraEnergy、SunEdison等企业进行了首次竞争,短时间内有十几家YieldCo公司上市。

随着数量的不断增加,与YieldCo相关的交易型开放式指数基金GlobalXYieldCoIndexETF(代码YLCO)于2015年5月在纳斯达克上市。那么,为什么YieldCo不经常出现呢?至少在美国,最重要的一个原因是,C-corporation在美国法律中相对没有争议的税收规则被用来应对新能源资产在使用MLPs和REITs时面临的税法困境。例如,在当前的法律环境下,只有在美国联邦税法发生变化或国税局发出行政指令后,多边基金和房地产投资信托基金才能扩展到新能源资产。而且,即使新能源资产需要限于MLPs和REITs模式,在现行税法框架下也不存在一些问题:MLPs必须面对被动的不道德损失规则,允许增值税收入的有限抵扣;转让MLPs股份时,有可能遇到之前拥有的税收抵免被剥夺的尴尬局面;MLPs股东必须处理简单的K-1表格;REITs分配的大部分红利不会被认定为普通红利,而是承担更高的税率,等等。

(2)此生:YieldCo有什么作用?YieldCo对自己和母公司都有很奇妙的作用,要建立双赢的局面。对于专注于低风险运营资产的YieldCo本身来说,可以在为投资者获得多年稳定收益的同时构建低成本融资;对于探索项目研发的母公司来说,资产转让获得的资金需要加快新项目的研发进程,降低项目研发风险,提高资金利用效率,保证伊尔德科项目互补机制的有效性。在这种专业分工和风险分离的机制下,艾尔德公司的资本市场融资能力和母公司的项目R&D运营维护能力将大大提高,并形成项目R&D融资M&A业绩快速增长和收益减少的良性循环。

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